2019/04/15
文 : Vinay Thapar 聯博國際醫療暨美國成長股票投資組合經理

在去年股市的賣壓之中,醫療保健產業可謂發揮了止血的功效。然而,對於聚焦企業發展潛力而非揣測研發結果的投資人而言,醫療保健產業的優勢並不僅只有提供下檔保護而已。

MSCI世界指數去年下跌8.7%,但是醫療保健產業卻逆勢上漲4.8%。事實上,醫療保健產業一直被視為防禦型類股,真正的投資吸引力反而被低估。目前,製藥、醫療器材、與醫療服務供應商等類股正受惠於多項大趨勢,能夠掌握產業發展關鍵因素的投資人,將可望化趨勢為投資報酬。

三大趨勢

創新、訂價、與政策三大趨勢正在改寫當前的醫療保健產業。然而,這些趨勢經常相互衝突,讓醫藥產品或企業的投資前景變得更加複雜。民眾是否願意為了革命性的療法,自費付出更高的醫療費用?政府是否願意大力補貼創新的診療科技?目前的價格能否長久維持下去?各國面臨的問題不盡相同,畢竟政策面、經濟面、消費習慣與文化都不一樣。

儘管面對這些挑戰,投資人還是能藉由各種方式獲得充分資訊並加以判斷,挖掘出擁有較佳獲利能力並可望創造穩健報酬的企業。首要之務就是不要妄加揣測藥物試驗的結果。即便是頂尖的科學家也無法準確預測藥物測試的結果,投資人又何需賭一把?相反地,投資人要評估的是創新、訂價、與政策等因素,對於企業獲利與成長率會帶來何種影響。

醫藥創新

過去幾十年來,科學創新一直是醫藥產業進步的基石。然而,醫藥產業本身的科技革命才剛起步,只透過觀察尖端設備或生物科技研究來掌握醫療保健產業的創新趨勢是不夠的。舉例來說,目前大數據在醫療保健產業的研發應用雖然相對有限,但是未來大數據或許會成為改善藥物試驗成效的必備工具。

新科技發展將對整體醫療領域都將帶來轉變,例如:機器人正在改變手術流程、阿茲海默症與 心血管疾病的療法將有助於因應人口老化對國民健康與經濟帶來的壓力。未來,小至常見的感 冒、大到癌症,所有疑難雜症將可望逐步解決。

訂價是雙面刃

然而,即便是劃時代的創新也不一定能夠產生經濟效益。因此,投資人需要瞭解新產品或是服務的訂價方式,方能評估企業的獲利潛力。

科技產業的創新有助於改善效能並大幅降低價格,但在醫療保健產業中,創新與訂價之間的關係非常微妙。舉例來說,1960年代美國太空總署將阿波羅太空梭送上太空,當時用的是IBM生產的超大型電腦主機,每一台主機要價數百萬美元,但是記憶體與運算能力卻不及一隻iPhone。然而,醫療保健產業的情況剛好相反,創新經常使得藥價上漲(下圖左)。20年前,癌症病患每個月得花200美元接受化療,但是化療效果有限。如今,部分化療不僅能治癒癌症且副作用低,但是費用卻高達10萬美元。



因此,投資人必須思考藥品的訂價是否合理。舉例來說,邁蘭藥廠生產的過敏注射劑EpiPen極為暢銷,能夠避免極端過敏反應造成病患死亡。2007年5月,邁蘭藥廠買下默克藥廠的學名藥事業(包括EpiPen),至今EpiPen的價格已暴漲超過6倍以上(上圖右)。但是,這樣的天價能夠維持多久?高價位產品或許能夠為企業帶來亮麗的盈餘與獲利數字,但是在市場機制或是政策介入的影響下,藥價可能會被迫調降,屆時反而會成為藥廠的致命傷。

政策的影響

對於醫療保健產業而言,政策經常是決定企業成敗的關鍵之一。各國的人均醫療費用支出大不相同,而且價格與醫療品質不一定成正比。舉例來說,美國的醫療費用支出可謂世界之冠,但是醫療品質的排名卻低於英國與德國,而英、德兩國的醫療費用卻比美國低得許多(下圖)。

由於醫療保健的政策會決定醫療費用與健保給付的項目,因此要說「政策定生死」其實一點也不為過。環顧全世界,各國的醫療體系正面臨費用上升的壓力,而這股壓力最後都落在民眾的身上。此外,新興國家對於醫療保健服務的需求與日俱增,且在提升醫療服務品質的過程中,費用也將隨之攀升。這些趨勢都將影響各種療法、醫藥技術與服務的訂價。

政策是左右各國醫療保健市場的關鍵之一



企業基本面

只要將這三大趨勢納入考量,便可評估一家企業的體質好壞。聯博認為,具有創新能力的醫療保健企業只要具備以下的特性,即便面對訂價的壓力或是政策變化的影響,依然能夠締造長期的成功表現:1) 資本報酬率高或是持續改善;2) 挹注大量的研發資源;3) 健全的資產負債表;4) 具有持續的競爭優勢。

投資人必須謹慎看待那些為了盈餘成長而犧牲獲利的企業。此外,一再進行併購的企業亦得列入觀察,特別是那些負債累累或是營收集中在特定幾項產品的企業。此外,將命運壓在單一藥品試驗成敗的企業,更需要特別擔心。

然而,根據聯博的選股標準,哪一類型的企業才具備投資吸引力呢?Intuitive Surgical就是最好的例子。Intuitive Surgical是首屈一指的醫療用機器人製造商,科技實力備受肯定且競爭門檻高。現在,外科手術機器人的應用日益普及,光是在2018年全球便有100萬件的手術使用手術機器人,年增率為18%。Intuitive Surgical擁有強勁的資本報酬率,且財務實力足以支持企業擴張並進軍新的醫療領域,如:自然腔道微創手術,其可降低手術風險且不會留下傷疤。

相較之下,聯博認為藥品通路商與醫療院所經常是問題叢生的投資標的。許多藥品通路商的訂價模式都有問題,因為藥品的訂價是依據整批貨櫃的價值而定,但是其他產業的通路商多半以商品的尺寸、重量、與運送距離而定。此外,醫療院所也開始面臨獲利壓力,因為新科技的突破讓民眾不一定要到醫院就診,也能選擇各種不同的新療法。

成功投資醫療保健產業的關鍵不在於對於醫學技術瞭解多少,而是要運用有紀律的投資流程,考量各種可能影響醫療保健產業的因子,如此一來才能掌握強勁的報酬潛力,為投資組合挹注長期的報酬表現。


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