2018/11/16
文 : Gershon M. Distenfeld 聯博固定收益共同主管暨信用債券投資總監
Douglas J. Peebles 聯博固定收益投資長
Scott DiMaggio 聯博固定收益共同主管暨全球固定收益投資總監
Jeff Skoglund 聯博固定收益營運長
James Switzer 聯博信用債券交易主管

固定收益市場出現交易擁擠的現象已經不是什麼新鮮事。然而,盲目跟從是一件很危險的事情,尤其是佈局於銀行貸款等低流動性資產,因為在市場下跌時,此類資產可能不容易脫手。

過去十年來,極低的利率環境使得追求收益的投資人湧入少數擁有高收益潛力的資產,例如高收益債券與新興市場債券等等。舉例來說,高收益銀行貸款的吸引力在於其提供浮動利率的票息,因此,當利率開始向上攀升,固定票息債券將蒙受損失,而高收益銀行貸款將可望倖免。

然而,此類高殖利率資產多半面臨不同程度的流動性風險。所謂的流動性,意指在不顯著影響價格的情況下,買賣資產的難易程度。高流動性債券如美國國庫券與德國公債,無論是在上漲或下跌的市場,都能夠輕易地交易買賣。

但是,其他資產的流動性卻未必如此。以銀行貸款來說,一筆交易可能要數週才能完成,且銀行貸款的交易並不頻繁。然而,一般投資人是透過基金或ETF持有銀行貸款,而基金與ETF正是屬於流動性高,投資人可隨時申購或贖回的投資工具。

流動性往往在投資人最需要時消失

因此,當提供每日申贖流動性的投資工具持有無法每日交易的資產,流動性的缺口便隨之出現。聯博對此感到憂心,正如我們過去曾多次提到,當信用環境惡化時,銀行貸款可能會受到波及。

有些資產的流動性在風平浪靜的環境下看似合理,但這並不代表投資人在任何時間都能快速脫手而不蒙受損失。只要是深具金融資產交易經驗的人都了解,流動性瞬息萬變。流動性往往在投資人不需要時唾手可得,卻在迫切需要時消失無蹤。現在,投資人大舉湧入銀行貸款或其他信用資產,但是,若所有人都想在同一時間脫手,自然有人無法如願以償。

選對經理人的重要性

投資人當然可以選擇避免投資於特定資產類別。事實上,聯博一再提醒投資人,投資銀行貸款的風險大於長期的報酬潛力。

然而,沒有人能夠完全避免流動性風險。對想要追求較佳的報酬與收益的投資人而言,投資標的不可能只侷限在高品質的政府公債與具流動性的短期債券。多數投資人仍須適度佈局於流動性低的資產,甚至偶爾在擁擠交易的狀況下仍必須如此。

聯博認為,選擇深諳管理流動性風險的重要性,能運用工具以有效管理流動性的投資組合經理至關重要。全球金融危機爆發以來,流動性越來越萎縮,也讓管理流動性成為一大難題。儘管固定收益市場的規模持續增長,但是自營商的資產負債表卻縮水。因此,即便是相對不重要的事件,也可能會使得債券市場的流動性急凍。

善用數位科技

幸好,開始採用數位新科技的固定收益投資組合經理,可望在不同的流動性環境下,更快速地解讀市場狀況並加以因應。

即便在正常的流動性環境下,交易機會可能稍縱即逝,對特定債券的偏好也可能轉眼消失。因此,將流動性資訊集中管理,並運用電腦與人類的智慧加以監控,有助投資專家更精準掌握何時該買入特定債券,或是何時該賣出不具價值之投資部位。掌握流動性的能力在目前流動性萎縮的環境下更顯重要,因為搶得先機才有機會成為贏家。

在欠缺流動性的環境下,數位新科技不僅有助監控債券市場的流動性,也能協助投資組合經理不用逐一向各大券商詢價,也能獲得理想的交易價格。

倘若能將交易員、分析師、與投資組合經理所需要的資料整合至單一的數位平台,也將有助於發掘新的投資題材。

與其跟隨群眾湧入特定券種,投資組合經理可運用數位科技挖掘潛在的投資機會,這也意味著未來擁擠交易的情況可能會改善,對所有投資人來說,無疑是個福音。


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