2018/11/21
文 : Kent Hargis 聯博策略核心股票共同投資長
Sammy Suzuki 聯博策略核心股票共同投資長
Christopher W. Marx 聯博股票投資組合經理

近期市場動盪起伏,新的風險也為傳統的防禦型股票策略帶來考驗。能夠提供下檔保護投資組合需要跳脫傳統的風險模型,以因應貿易戰與歐洲政局不穩定等挑戰。

風險管理是所有投資策略中不可或缺的一環,但傳統的風險管理工具未必完善。比方說,追蹤誤差雖然能顯示某投資組合偏離參考指數的程度,但遇到市場大跌時,卻無法判斷績效會受到多大影響。此外,傳統風險模型主要是針對長期平均值,無法預估如貿易戰或英國脫歐等特定事件的潛在衝擊。

密切關注預料之外的風險

投資組合經理必須時刻掌握新的風險。當然,一個好的投資策略必然具備完善的投資與風險管理流程,但無論再怎麼防備,都無法預料未來將面臨何種挑戰。

在當前的市場環境中,投資風險瞬息萬變。以今年來說,市場面臨的三大風險都在近期愈演愈烈,針對不同的風險,都需要靈活的應變之道。面對變局,投資目標將是鎖定具潛力的投資機會,並避開容易受風險影響的標的。

風險一:貿易戰

中美貿易戰是今年最大的新風險。目前還沒有人可以預測貿易戰的發展,因此,投資組合也難以根據特定結果佈局。然而,判斷哪些企業在戰火加劇時將首當其衝仍至關重要。舉例來說,科技與工業類股受貿易戰影響甚鉅,但若進一步檢視,會發現所有企業面臨的風險並不相同。

在各大產業與次產業中,都存在營收容易受貿易戰影響的企業。聯博認為,美國企業在美國以外的營收,與非美國企業在美國的營收都會受到影響。整體來說,科技類股遭受的波及尤其顯著,但是,半導體與硬體類股中,約61%的營收會遭受影響,而軟體與服務類股則僅有42%的營收有風險 (下圖)。工業類股中,約有三分之一的工業產品易受貿易戰的影響,相較之下,僅26%的工業服務營收會受到波及。因此,在這些產業中挑選個股時,必須審慎看待營收易受貿易戰衝擊的企業。



風險二:中國經濟成長力道放緩

新興市場今年以來表現承壓,其中很大的原因是來自於中國的不確定性。中國雖然是全球第二大經濟體,但對於經濟成長放緩似乎束手無策。與此同時,中國正在設法降低債務水平,並致力改善環境,因此,貿易戰的開打對原本已經有許多挑戰的中國來說,可謂是雪上加霜。

在此環境下,投資人需要審慎看待高度仰賴中國市場的全球企業。聯博的研究顯示,高度仰賴中國市場的原物料與半導體產業,個股表現深受影響(下圖)。而較不受中國市場影響的媒體與食品零售等產業,表現相對穩健。

再進一步觀察,科技硬體類股之所以表現例外,主要是受惠於蘋果(Apple)的營收。若排除Apple(下圖橘色菱形處),科技硬體類股亦符合企業表現與仰賴中國程度成反比的趨勢。

然而,聯博不認為投資人應該完全迴避中國。事實上,中國仍擁有許多潛力企業,讓全球投資人能夠參與中國長線成長契機。然而,除了顯而易見的危機之外,投資人能否察覺到其他潛在風險。舉例來說,許多在中國設有供應鏈的產業,包含科技與成衣業,都可能在中國遭受挑戰時被拖累,因此,擁有高度風險意識與應對方式非常重要。



風險三:歐洲政局的不確定性

歐洲的政治風險紛陳,為市場增添不確定性。義大利的民粹主義政府與歐盟委員會增加公共支出的草案上僵持不下,面對借貸成本可能增加的壓力,將進一步動搖原本便已相當脆弱的歐盟經濟。此外,英國脫歐協商尚未結束,也讓英國經濟前景籠罩變數。

一般來說,義大利的不確定性對金融產業影響較大,但如果仔細觀察,產物與人身保險業者所承受的風險遠低於商業銀行。隨著市場緊張氣氛催化交易,交易所業者甚至可能受惠。

同理,在英國的企業未必都會受到脫歐的衝擊。許多位於英國的大型國際企業與英國經濟沒有直接關係,不至於受到太大影響。然而,若脫歐協商後的貿易條件不佳導致英國經濟陷入疲態,則非必需性消費等其他產業有可能連帶受挫。

調整防禦性配置

要管理這些風險的要訣無他,首先,了解風險的主因,然後,找出容易受到衝擊的產業,才有助於制訂防禦性投資策略。投資人應跳脫傳統風險模型,依據不同的風險,找出容易受影響的產業與次產業,並加以調整配置。

要為投資組合提供下檔保護,必須適時檢視與調整。投資組合經理的目標若是降低市場下跌時的虧損,必須做好準備,定期調整防禦配置,跳脫原本框架,尋找有助投資組合表現的個股,才可望因應不斷變化的市場風險。


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