2018/11/30
文 : Darren Williams 聯博全球經濟研究總監

日前幾位英國內閣成員陸續遞出辭呈,讓人不禁懷疑,英國首相梅伊與歐盟達成的脫歐協議草 案是否會胎死腹中?英國是否很有可能硬脫歐?然而,聯博認為,軟脫歐仍是目前最有可能的結果。

英國脫歐原本即是錯綜複雜且具爭議性的議題,如今隨著脫歐期限將至,情勢只會更加嚴峻。 從英國2016年6月公投後至今,對「軟脫歐」與「硬脫歐」的定義已截然不同。最初,軟脫歐 指的是英國循挪威模式與歐盟維持合作關係,而硬脫歐則是代表英國必須遵守世界貿易組織 (WTO) 規則,或者仿照加拿大與歐盟的貿易模式。

長期而言,英國會做出什麼選擇至關重要,但軟、硬脫歐的定義也與當初有所不同。英國不是先與歐盟達成能夠順利過渡到未來貿易關係的協議,就是在沒有任何協議的情況下,全面脫離歐盟 (下圖) 。換句話說,這兩種情境一是有協議脫歐,一是無協議脫歐。當然還有一個可能性是,經過這兩年的爭議與紛擾後,英國決定不脫歐。



針對這三種情境將帶來的影響,聯博分析如下:

達成協議後脫歐(機率:60%)

假設英國與歐盟達成脫歐協議,則明年3月後將進入過渡期,在這段期間內,英國與歐盟的貿易關係將維持不變,但最終發展仍存在高度不確定性。也就是說,英國經濟的短期威脅可望緩解,但整體情境仍與現在大致相同。

在這種情境下,英鎊可望受惠脫歐風險降低而升值,對英國經濟有小幅助益。然而,英國未來與歐盟的貿易關係卻依然存在高度不確定性,因此聯博對正面影響的顯著程度存疑。

長期來看,英國若是達成協議後脫歐,將有許多可能的發展。其中一個可能是:英國長期留在「臨時」設立的海關區,以避免歐盟與北愛爾蘭邊界的複雜問題。其他的可能發展則分別為:

+ 重返歐盟
+ 循挪威模式,也就是折衷版的歐盟成員國資格
+ 達成加強版貿易協議,正如最近與歐盟達成協議的加拿大
+ 遵循世界貿易組織(WTO)的規定

不同的發展對英國經濟與資產表現也會帶來截然不同的影響,但預計等到2020年,甚至更久之後,才會明顯反映。

無協議脫歐(機率:25%)

倘若英國硬脫歐,對英國經濟將造成重大衝擊,甚至可能陷入衰退,特別是由於英國是島國,卻未對無協議脫歐的後果做好準備。如果英磅重貶,甚至貶至與美元平價,英國央行將可能降息並重啟量化寬鬆。而這種結局可能會導致英國政府改組,在追求極左派政策的工黨主政下,英鎊與英國公債市場可能因此進入調整期。

然而,無協議脫歐的利空不僅於此。英國與歐洲各國的金融關係密切,倫敦亦扮演歐洲金融中心的角色,一旦無協議脫歐,對歐洲其他國家的影響雖然不及英國,但也不可能置身事外。更何況,歐洲經濟成長力道已經放緩,且市場已開始對義大利的償債能力存疑。聯博認為,英國硬脫歐可能會引發第二階段的歐債危機,甚至衝擊全球市場。

在此背景下,國會通過協議草案似乎勢在必行,但問題是,梅伊的草案幾乎無人認同。追根究底,政府的脫歐策略彷彿一場政治豪賭,協議草案能否在國會闖關成功,取決於有多少議員能夠意識到,無論對協議條款再不滿意,有協議脫歐的衝擊都會比無協議脫歐還小。

留在歐盟(機率:15%)

然而,還有第三種可能,就是英國決定不脫歐。這樣的結果對英國經濟的短期前景最為正面,但機率如何?不脫歐,代表英國必須進行第二次公投,推翻2016年的決定,而歐盟也必須把脫歐期限延到3月29日以後,因為英國在原定期限之前已無時間舉辦公投。考量這些限制,選擇不脫歐恐怕有難度,機率也相對低,但目前已逐漸有議員與民眾支持留在歐盟。

接下來會如何發展?

未來幾週的局勢可說是難以預測。梅伊面臨倒閣的可能性愈來愈高,即使保住首相位置,她主導的脫歐協議在國會也未必能通過。

然而,情勢可能還會有變數。事實上。當年在公投支持脫歐的英國民眾,並未預期到無協議脫歐的情境,這也不是英國和歐盟所樂見的結果。或許就跟幾年前的希臘一樣,英國國會會等到緊要關頭臨頭才會果斷決策,以避免最糟的狀況發生。在塵埃落定以前,聯博認為,波動程度將會升高,投資人宜做好準備。


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