2019/01/23
文 : Tawhid Ali 聯博歐洲價值股票投資長
Andrew Birse 聯博歐洲價值與國際小型股票投資組合經理

在英國脫歐發展佔據歐洲媒體版面的背景下,股市投資人持續面臨考驗。唯有洞悉歐洲企業的長期前景,同時為短期政治重大變數做好準備,才能打造靈活而有彈性的投資組合。

多年來,歐洲市場對政治風險並不陌生,但近期除了義大利出現財政預算爭端,法國亦有民眾走上街頭抗議,讓人不禁覺得政治雜音愈來愈大。但對股市投資人而言,最大的政治隱憂恐怕非英國脫歐莫屬。

即使政治風險籠罩短期市場前景,長線投資人如何在歐洲股市站穩腳步?聯博認為關鍵就在於,瞭解不同的政治結果會如何影響個別公司的獲利,進而避免投資組合過度曝險。

英國脫歐3大風險

對企業來說,英國脫歐帶來3大風險。首先是貿易利空:對於那些零件或成品必須進出英國邊境的企業而言,雖然可能只是短期,仍會受到無協議脫歐帶來的衝擊。

貨幣風險則是第2個重大隱憂。許多英國企業的營運遍布全球,對英國當地市場的佈局相對來得小(見下圖) ,故獲利通常隨著英鎊貶值而增加 (2016年脫歐公投通過後正是如此) ,股價甚至受惠於逐漸高漲的脫歐不安情緒。然而,這個市場態勢近期已有轉變。硬脫歐或失序脫歐的風險漸增,導致英鎊走低,佈局全球的英國大型企業股價下跌。



第3個風險是英國經濟成長。許多觀察人士預計,在最壞的情況下,無協議脫歐將使得英國經濟陷入衰退。即使最終結果略微正面,市場前景預計持續不明朗,進而導致企業延後投資,消費者信心低落。部分銀行與消費品企業的營運以國內市場為主,最易受到上述風險所影響。

研究選股必問問題

聯博研究英國與歐洲個股時,首先需要確認該企業是否面臨上述3大風險,接著評估這些風險是否衝擊其未來現金流,倘若如此,再了解是否已充分反映於股價。

有些企業雖然可能是英國脫歐的受害者,卻可能不是英國上市公司。以法國車商Peugeot為例,除了在英國生產之外,銷至英國的汽車數量亦高於其他歐洲上市的主要競爭車廠。因此,投資組合進行風險分析時,必須考量英國脫歐對非英國企業的衝擊。要評估對於英國脫歐的曝險程度,不能單看英國個股占投資組合的比重。

脫歐後市場反彈怎麼辦?

英國脫歐風險是一體兩面。倘若脫歐協商達成正面協議,甚至最後不脫歐,市場會如何發展,亦值得投資人考量。這樣的結果可能挹注兩種族群,一為受脫歐影響而評價遭到低估的英國個股,一為受到近期避險氣氛衝擊的歐洲景氣循環股。歐股投資人不應過度曝險於英國脫歐的下檔風險,亦不應佈局過低,以免錯失英國脫歐可能帶來的市場反彈。

聯博認為,許多企業雖然曝險於英國脫歐風險,但目前潛在報酬空間具吸引力。以生產汽車催化劑原料的Johnson Matthey為例,在廢氣排放標準轉趨嚴格之下,催化劑需求水漲船高。食品、服飾與家居用品零售商Marks & Spencer亦是一例。聯博認為,其新任管理層為了將業務轉虧為盈,正在採取必要措施。英國市場之外,Peugeot持續降低營運成本,無論是旗下經營多年的營運單位,或是去年由General Motors幾乎免費收購而來的業務,均受惠其中。

歐洲挑戰:民粹主義、示威活動、國會選舉

當然,歐洲市場目前面臨的政治風險不只有英國脫歐,其他如法國民眾走上街頭抗議、匈牙利與波蘭等政府右派當道,顯見歐洲民粹意識再度高漲,挑戰歐盟規範。隨著歐洲議會大選即將5月份登場,民粹政黨是否會進一步取得席次,動搖歐盟制度,亦可能成為市場隱憂的來源。

聯博認為,這些隱憂是過度反應。義大利政府近期像之前的希臘一樣,決議遵循歐元區財政規定,顯示反對黨縱使提出民粹主張,但仍不敵政府的務實路線。根據民調顯示,留在歐元區的政治訴求仍深獲民眾支持。

儘管如此,有些政治風險的曝光度雖然相對不高,卻可能衝擊企業獲利,值得投資人留意。以西班牙為例,中左派的聯合政府近期調整稅法,已衝擊部分銀行,且在加泰隆尼亞獨立運動的政治紛擾之下,今年預算案能否順利通過將增添變數。

歐洲股市雖然瀰漫政治風險,但投資人不宜完全避免。目前的歐洲股市蘊藏許多投資機會,投資人只要採基本面分析,由下而上主動選股,便有可能掌握投資的致勝關鍵。同時,謹慎分析政治風險的步驟亦不可缺,如此才能做到全盤考量,在市況多變之際堅定投資信念。


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