2019/04/15
文 : Morgan Harting 聯博多元資產投資組合經理

今年初,新興市場雖浮現復甦的跡象,但是仍不敵中國經濟成長放緩的疑慮,與歐、日經濟成長疲弱帶來的影響。儘管這些經濟數字欠佳,但是聯博認為去年對新興市場帶來壓力的諸多風險已消散,且企業盈餘前景相當強勁。

新興市場能否在2019年繼續反彈?

去年,新興市場投資人應該都不太好過。中美貿易摩擦升溫、聯準會升息、與美元升值都讓新興市場的資產價格下修,尤其是新興市場股票。

今年初,新興市場的資產價格反彈上揚。聯準會可望停止升息,中美達成貿易協定的可能性提高、以及中國可望推出經濟刺激政策,推升新興市場在1月份大幅反彈,但反彈動能在2、3月則告一段落。聯博預期,新興市場表現將持續復甦,但是一路上的震盪起伏還是無可避免。

看好新興市場後市的主因為投資評價相對具吸引力及企業盈餘成長前景。目前,新興市場股市的評價大約只有已開發國家的三分之一,加上未來18個月新興市場企業的盈餘成長速度料將優於已開發國家,令新興市場股市的折價幅度更顯吸引力。儘管大多數國家的企業盈餘都在向下修正,但是未來18個月新興市場企業盈餘可望成長10%,較全球平均值高出2%。此外,新興市場企業的利潤率目前仍遠低於已開發國家,因此未來利潤仍有相當程度的成長空間。

強勢美元在去年對新興市場的外部融資需求帶來龐大的壓力,但是現在美元匯率已經來到極端的水準。事實上,目前美元相對於貿易加權一籃子貨幣的匯率已寫下1980年代中期以來的新高。聯博認為美元不太可能繼續走強,甚至可能反轉,對新興市場資產的表現將有所支撐。

倘若以史為鑑,新興市場股市應可在2019年締造強勁的報酬。回顧過去,每當新興市場企業的盈餘成長率大幅高於股市報酬率,在下一個年度新興市場股市通常都會上漲。

聯博認為以下三大新興市場的投資「熱區」可望為帶來優於預期的投資機會:

中國:情勢正在好轉

中美兩國針對貿易摩擦的言詞交鋒已軟化。即便兩國無法在近期內達成全面協議,但光是貿易摩擦繼續惡化的機率下降便已是美事一樁。事實上,多個動能指標顯示中國股市的投資氛圍已大幅改善,同時中國股市的投資評價,包含本益比或股價淨值比都相當低廉。此外,中國推出的財政刺激措施與信用脈動指數改善,亦將對中國股市的表現帶來助益。

土耳其:不要只看表面的動盪

2018年夏天,土耳其的股市與里拉雙雙崩盤,且通膨飆升與政治干預央行獨立性,都影響投資人的信心。然而,土耳其政府已採取更加強力的政策作為,因應通膨與經濟失衡的問題,並讓土耳其的股市回穩,甚至開始復甦。

去年,土耳其股市與里拉下修的幅度之極端,使得目前土耳其資產的風險溢酬位居新興市場之冠。儘管如此,美元計價土耳其債券相對於美國國庫券的利差已收斂,現在利差更加接近長期平均水準。

即便土耳其面臨龐大的挑戰,但是未來上漲的潛力可期。回顧過去,無論是哪一個新興國家,只要匯率出現和去年土耳其里拉相同的貶值幅度,接下來兩年隨著經濟活動回穩與投資人回流,該國的匯率都會大幅反彈升值。

然而,近期土耳其市場的波動再起。只要投資人不停地質疑土耳其政府的政策執行力,土耳其股市與里拉匯率就可能繼續震盪。因此,重壓土耳其並非明智之舉。然而,以分散報酬來源及控管波動性的角度而言,聯博認為在全球新興市場投資組合中,適度配置土耳其里拉與特定的股票,可望為投資組合的表現有所挹注。

印尼:債優於股

儘管多數新興國家的股市上檔空間優於債市,但是印尼的情況恰恰相反。身為亞洲人口第三大的國家,印尼股市的投資評價相對偏高,但是印尼政府的財政收支持續改善且政治環境穩定,因此聯博認為印尼債券可為多元配置的新興市場投資組合增添穩定性。

就本質而言,新興市場的波動性本來就較高,2019年也不例外。然而,若能以整合的角度看待個別新興國家與資產類別,長期而言新興市場的韌性將可為投資人帶來回報。

精挑細選投資機會

近期內,全球經濟成長前景仍充滿不確定性,但是新興市場仍不乏投資機會。聯博認為未來新興市場有機會傳來出乎意料的好消息,讓去年經歷重挫的新興市場獲得進一步上漲的動力。


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