2019/07/17
文 : Eric Winograd 聯博固定收益資深經濟學家

貿易戰態勢急轉直下,可能將進一步影響美國經濟成長。聯博認為,聯準會可能將以更積極地降息因應,但時間點與降息的幅度仍難以預測。這是因為美國經濟數據尚未大幅下滑,而聯準會屆時會如何因應仍在未定之天。

據報導,美國政府企圖對中國與墨西哥採取制裁行動,開啟兩個貿易戰戰場,使得市場重新調整對經濟前景與貨幣政策的預期,目前市場反映年底前將降息兩次以上。聯博認為,經濟表現轉弱的機率確實已經增加。美國與墨西哥的貿易關係緊密度雖然不如中美,但兩國供應鏈相互依存,因此從總體經濟的角度來看,墨西哥的重要性更高。

美國政府以貿易政策做為達到移民等其他政策目標的工具,預計將削弱企業信心與投資力道,尤其市場原已假設中美能達成貿易協定。即使關稅只有部份生效,但傷害已經造成。此外,部份企業為了因應中美貿易戰需要重新調整供應鏈,而墨西哥原本應為潛在的替代地點,但如今吸引力也已經降低。

貿易利空不僅衝擊美國經濟成長,對全球經濟的影響也不小

美國經濟去年受惠於財政政策而強勁成長,如今力道已經減弱,其他許多主要經濟體的表現更是不振,使得愈演愈烈的貿易戰形成一大利空。然而,要估計衝擊程度並不容易。金融市場的表現相當悲觀,債市價格已反映美國未來2到3季將陷入衰退。

然而,聯博認為市場反應過度。美國經濟未來確實會減速成長,但卻擁有其他經濟體所缺乏的優勢。最大的優勢在於,聯準會有能力因應經濟成長衝擊。美國基準利率雖然低於過去幾個週期的水準,但幾乎高於所有已開發國家。如聯博先前所述,通膨率處於極低檔,故聯準會有視情況降息的空間以支撐經濟成長,也可望避免經濟往最糟的情境發展。

提前採取積極措施方是上策

根據歷史趨勢,聯準會往往會等到評估完貿易戰對經濟的衝擊後,再行因應。聯準會近期也確實聲明,除非經濟數據轉弱,否則傾向排除降息的可能性。當然,這或將讓聯準會降息的腳步落後,日後可能只好更積極地降息。如今在基準利率相當低的情況下,積極降息恐怕不妥。加上通膨已經處於極低水位,聯準會有必要提早行動,降低日後再度降息到零利率的可能性。

聯準會愈早積極行動,便愈有機會避免經濟表現進一步轉弱。事實上,即使最後貿易戰的經濟衝擊小於預期,提早降息所付出的代價仍相對較低。然而,聯準會調整利率政策時往往較為審慎,儘管大多時候謹慎是好事,但聯博認為此次為例外。

利率預測:聯準會態度是重點

聯博認為,聯準會在6月份利率決策會議將釋出鴿派訊息,也就是若經濟數據轉弱,聯準會將有降息的意願,但尚不會採取行動。換句話說,聯準會將先以經濟數據做為行動的依據。

但聯博也認為,不需等到經濟數據顯著疲弱,聯準會最快在7月,最慢在9月就會降息。除非聯準會進一步提出前瞻指引,否則聯博預計6月不會降息,7月或9月可能降息1碼,未來6到9個月料將降息75到100個基本點,幅度取決於貿易戰對經濟造成的衝擊大小。

但值得注意的是,相較於過去,本次的利率預測仍有不確定性。首先,聯博假設的經濟表現尚未納入最新經濟數據。其次,聯博假設聯準會將以降息因應,但其對策仍舊存在變數。聯博的預測主要是憑藉目前市場動向已反映大幅降息的情境。市場通常會提前反應未來狀況,只是經常反應過度或反應錯誤,不過,聯博認為市場這次正確反映的機率較高。

考量上述預測仍有變數,建議投資人聚焦聯準會的態度,而非具體的降息幅度與時間。投資人需要知道的重點在於,貿易政策將會拖累經濟,且預計聯準會將善用政策彈性加以因應。在經濟數據尚未出爐的情況下,要預估何時會降息,幅度又有多積極,難度相當高。6月份將公布的企業調查指數將是下一個重要指標。

倘若經濟數據並未大幅走低,聯準會將不會積極降息,甚至不會有動作。但如果數據大幅趨緩,降息幅度可能高於聯博目前預估。聯博的預測介於兩者之間:美國經濟將會受到衝擊,但不至於陷入危機。


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