2018/02/22
文 : John Lin 聯博中國股票投資組合經理

隨著中國新年的到來,投資人也開始準備迎接中國A股的重要年度,因為中國A股將在2018年被納入MSCI新興市場指數。不過,並非所有基金都能實質受惠,因此投資人仍須審慎選擇。

中國境內股市規模龐大,市值高達8.3兆美元,僅次於美國,指數編纂機構MSCI計畫分階段逐步將其納入指數 (下稱A股入摩)。儘管A股初期只占MSCI新興市場指數的0.7%,但此舉卻是一個重大的里程碑,因為這代表中國境內股市將被正式整合於全球資本市場。根據許多賣方分析師預估,未來在500檔個股全數納入後,A股可望占指數逾20%的比重。長期而言,此舉預期將吸引高達1千億美元的資金透過新興市場投資工具佈局A股。

加碼中國市場


儘管後市看俏,但新興市場基金已經準備好了嗎?根據彭博 (Bloomberg) 近期一份報告指出,海外基金近來持續增加中國的配置,儘管目前已有87%的共同基金與指數型基金佈局中國,且外資已能投資部分A股,但多數持股仍集中於香港上市的H股與美國存託憑證 (ADR)。

目前有近四分之三的新興市場基金並未持有任何A股,而在新興市場基金的資產管理規模中,A股僅達140億美元,比重約1.7% (圖左),且僅有10檔新興市場基金的A股比重超過10% (圖右) 。



中國前景仍存在部分潛在利空因素,其中包括槓桿程度高、經濟結構失衡、政府干預調控總體經濟、國營企業為數眾多等,因此投資人均須謹慎看待。

儘管如此,投資人若迴避A股,則恐怕無法全面參與中國經濟擴張時所帶來的投資機會。舉例而言,A股市場涵蓋許多規模日益茁壯的醫療保健業者,營運以服務中國老年族群為主;此外,許多位於深圳的科技公司只發行A股。中國的消費力道出現爆發性成長,中產階級逐漸擴張,使得國內品牌大廠受惠,而投資人均能透過A股市場參與。以蒸餾酒大廠貴州茅台為例,在市場需求暢旺的帶動下,該公司股價過去一年在上海證交所成長逾一倍。

投資A股的能力


聯博認為,若想成功投資A股則須具備以下3項能力:

1. 實地深入研究 ─ 研究分析的重要性不言而喻。基金的專業研究團隊必須實地研究,具備中國相關的豐富經驗。研究團隊須嫻熟中國經濟的相關細節,知道企業內外的要角,能夠找出治理良好的企業。此外,新興市場基金團隊亦應具備足夠的分析師,研究中國市場時才能面面俱到。

2. 量化能力 ─ A股的個股數目高於納斯達克股票市場與紐約證交所。在222檔A股被納入MSCI新興市場指數後,其個股數量將增加逾25%。此外,拜滬港通與深港通之賜,外資目前可投資的A股數目超過1,900檔,是中國可投資範圍的一倍以上,故熟悉中國境內市場的研究團隊將較具競爭優勢。聯博亦認為,基金若懂得融合量化工具與基本面分析,將具備分析優勢,得以在大量的A股標的中找到投資機會。

3. 主動操作優勢 ─ 研究指出,由於新興市場的效率不及成熟市場,故採用主動式投資策略的成效更佳。中國A股市場以散戶投資人為主,因此市場效率低。散戶投資人經常缺乏企業營運的關鍵資訊,且資訊傳播並不完善。舉例而言,在賣方分析師調升某企業投資評等後,股市可能過了幾個月才有所反應。若基金採取主動式管理,聚焦長期基本面與投資題材,將可望受惠於這樣的投資環境。

A股大不同


中國採由上而下的政權結構,政策容易使得國內經濟掀起漣漪,唯有充分瞭解這層關係才能成功投資A股。政治人物的言論在西方市場未必會造成影響,但中國不一樣,政治領導階層常常為市場設下規定。舉例而言,隨著中國政府將減少空污列為重點政策,運輸產業中的受惠者與受害者則逐漸浮現;限制柴油卡車的規定,亦使得符合減碳標準的火車營運商與車廠均得以受惠。

基金投資團隊須能找出不以少數股東利益為主的企業,因為許多國營企業將把重點放在公眾責任,而非利潤最大化。此外,投資團隊亦須深入瞭解哪些商業鉅子可能從事其他業務而獲利。

為了克服上述種種考驗,熟稔A股市場是基金投資團隊不可或缺的能力。但聯博認為,許多新興市場基金投資團隊的分析能力或有不足,不易找到潛在報酬最佳的個股,因此建議投資人備妥專業問題,詢問基金經理人,判斷其是否具備相關的完善能力,以便在新的一年迎接中國股市的投資機會。


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